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国金证券股份有限公司苏晨近期对巴比食品进行研究并发布了研究报告《盈利能力改善，看好23年全国化加速》，本报告对巴比食品给出买入评级，当前股价为30.51元。

巴比食品(605338)
事件
2023 年 4 月 6 日公司披露 2022 年年报， 公司 2022 年实现营收 15.3亿元/+10.9%，归母净利 2.2 亿元/-29.2%，扣非归母净利 1.8 亿元/+21.3%。其中 4Q22 实现营收 4.2 亿元/+5.6%；归母净利 0.9亿元/+0.4%；扣非归母净利 0.5 亿元/-8.4%。
点评
业绩符合预期， 疫情扰动下拓店加速、团餐发力。 1）分业务看：特许加盟收入 11.4 亿/+1.5%， 其中期末门店数 4473 家/+29.2%（ 其中巴比品牌 4110 家、全年新开 930 家）、平均单店收入 25.5 万元/-21.4%（财报按其末门店数计算），收入维持正增长主要由加盟店平均收入，单店收入大幅下滑主因疫情反复影响和新店增加较多需要爬坡时间；直营店营收 0.3 亿/+27.8%，门店数减少 3 家至 16 家，增长主要靠同店增长带动； 团餐业务营收 3.3 亿/+54.5%， 对总收入贡献提升至21.8%/+6.1pct，增长迅速。 2）分地区看，华东/华南/华中/华北分别收入 13.2/0.9/0.6/0.4 亿元、同比+5.2%/9.7%/不可比/ 44.9%，其中华东仍为收入主要来源，同时全国化稳步推进， 22 年华东/华南/华北/华中巴比加盟店分别新开 422/206/92/210 家，包括收购并表净增 179/93/29/711 家（共 1012 家）， 压力下内生外延拓店稳步推进。成本压力趋 缓、积极控费 ，盈利能 力提升。 22 年综合毛利率27.7%/+2.0pct ， 改 善 主 因 猪 肉 价 格 压 力 减 轻 ； 销 售 费 用 率5.7%/-0.9pct，管理费用率 7.2%/+0.8pct， 增长主因人员薪酬及新建工厂折旧增加，未来有望在门店及团餐放量下缓解；毛利率提升+费用率略有改善扣非归母净利率 12.1%/+1.0pct， 盈利能力得到提升。产能拓张为全国化夯实基础， 23 年聚焦新开千店、团餐占比超 25%、投资并购三大业务规划。 公司扩产积极， 22 年 9 月南京工厂一期启用； 10 月东莞工厂投建、预计 3Q23 可投放产能； 武汉一期、上海研发中心预计分别于 24、 25 年投产。 23 年规划： 1） 新开超 1000 家门店，并通过第四代门店升级、增加中晚餐场景产品等方式提升单店收入； 2） 提升团餐业务收入占比超 25%，计划充分利用南京工厂在内新建产能优先承接团餐订单、发力新零售平台； 3） 持续考虑投资并购有优势互补或协同效应企业。
投资建议
早餐龙头扩产、开店积极，外部压力缓解后同店有望明显改善， 预计23E-25E 归 母 净 利 2.7/3.5/4.4 亿 元 ， 对 应 23-25E PE 为27.7/21.7/17.3X， 维持“买入”评级。
风险提示
开店速度不及预期，原材料价格波动，加盟商管理风险

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，开源证券任浪研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达87.28%，其预测2023年度归属净利润为盈利2.14亿，根据现价换算的预测PE为35.15。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有10家机构给出评级，买入评级9家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为40.33。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，巴比食品（605338）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性一般。财务健康。该股好公司指标3.5星，好价格指标3星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）